“Sacred cows no more
Enrique Peña Nieto’s proposal to reform
television and telecoms shows he is serious about shaking up the economy
Mr Peña’s proposal is good news in
economic terms.
For the opposition, however, it is
potentially double-edged. After generations of hegemonic rule, the centrist PRI
is still the country’s strongest party.
If Mr Peña succeeds, it will be able to
argue that it is the only lot that can get anything done. Mexican consumers may
see more competition under Mr Peña.
The opposition will have to work hard to
ensure that Mexican voters do not see less”
The Economist. Mar 16th 2013
VISIÓN FINANCIERA
GLOCAL, COMO CERRÓ LA SEMANA*
Al 15 de Marzo
@de
twitt’s
@WSJecon Your Cyprus
Questions, Answered http://on.wsj.com/XUAD5c
@GlobalPost
Xi Jinping describes 'Chinese dream' at closing of National People's Congress |
GlobalPost http://glpo.st/XkVskj
@Telegraph Families in
'squeezed middle' see the first drop in disposable income in a generation,
@john_bingham reports http://soa.li/k4Tg9zE
Comportamiento
de los Mercados Accionarios Internacionales
Semana del 11
al 15 de marzo
Los mercados emergentes están presentando un decoupling
(desacoplamiento) con respecto a los desarrollados
·
Durante la semana pasada el IPC de la Bolsa Mexicana
de Valores registró una baja de 1,718 puntos, una disminución de 3.9% en pesos
y de 2.4% en dólares, para ubicarse en las 42,605 unidades. Con respecto a su
máximo de este año el IPC ha perdido 7.2% en pesos y 5.6% en dólares.
· Durante la semana pasada los mercados accionarios
internacionales continuaron extendiendo el alza apoyados en la abundancia de liquidez que existe a nivel global y
en la disminución de la aversión al riesgo por la estabilización de la
situación en Europa. Sin embargo, los mercados emergentes continuaron
presentado debilidad.
·
Durante las semanas recientes hemos observado un decoupling
(desacoplamiento) entre el desempeño de los Ãndices accionarios de los mercados
desarrollados (particularmente EUA) y el de los mercados emergentes.
Esta tendencia se ha
venido acentuando en los dÃas recientes.
Mientras que el Dow
Jones acumula una alza de 10.8% en lo que va del año, algunos mercados
emergentes han presentado un desempeño muy inferior en términos de dólares como
es el caso de las bolsas de Corea del Sur (-4.8%), Colombia (-4.6%), Sudáfrica
(-4.5%), Perú (-3.6%), Brasil (-3.2%), Rusia (+0.5%), México (+0.7%) y China
(+1.0%). Dentro de los factores que pueden explicar dicho comportamiento
podemos mencionar los siguientes:
1. Un moderado aumento de la aversión al riesgo a nivel global por la
incertidumbre derivada de la situación polÃtica de Italia
2. Dudas en torno a una eventual “salida” anticipada de la polÃtica monetaria
ultralaxa en EUA;
3. Reportes corporativos relativamente débiles en algunos mercados emergentes;
4. Un crecimiento económico menor a lo esperado en algunos mercados
emergentes.
COMENTARIO TÉCNICO
Durante la semana, el
Ãndice registró una fuerte baja de 1,717 puntos (-3.9%) para ubicarse en las
42,605 puntos, rompiendo a la baja los soportes de 43,500 y 43,000 puntos.
Además cerró por
debajo del móvil de 100 dÃas, lo cual es una señal de debilidad.
Adicionalmente el PM
de 30 dÃas (44,244) cruzó a la baja al móvil de 50 dÃas (44,591), lo cual es
técnicamente una señal de negativa.
Los indicadores
técnicos aun muestran una tendencia de baja del corto plazo, sobre todo en los
osciladores (MACD y estocástico), lo cual anticipa que podrÃa bajar a un primer
nivel de 42,515 puntos, de acuerdo con los arcos de Fibonacci, sin embargo el
Ãndice podrÃa validar como soporte al móvil de 200 dÃas (41,796 unidades).
Por otro lado, el
Ãndice presentó una resistencia
inmediata de corto de corto plazo en 44,350 puntos.
Santander Bloomberg
Vale la pena
mencionar que aunque el principal
factor que está impulsando a los mercados accionarios a la alza, es decir, la
inyección de liquidez por parte de los bancos centrales en general y por parte
de la Fed en particular, continuará presente durante los próximos meses, el
mercado puede presentar correcciones por toma de utilidades o si
otros factores generan incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros.
Los precios de las
emisoras se han vuelto muy sensibles a los reportes y otras noticias
corporativas debido a que en general las valuaciones son relativamente altas,
por lo que reaccionan significativamente ante anuncios que generen decepción
entre los inversionistas.
En lo nacional. El 11 de marzo el
Presidente Peña Nieto presentó al Congreso una serie de
cambios propuestos a la constitución mexicana y una serie de medidas
encaminadas a impulsar la competencia e incrementar la universalización del
servicio en el Sector de Telecomunicaciones y Medios.
El analista de
telecomunicaciones de Latinoamérica, Valder Nogueira, piensa que aún no es
momento de comprar Amx y considera que hay que estar fuera del sector de
telecomunicaciones y medios por el momento. Si se desea mantener exposición al
sector es conveniente intercambiar a Amx por Televisa.
Brasil: Las minutas del banco central de muestran que
existe preocupación por la inflación pero no se anticipa un aumento inminente
en la tasa Selic.
Italia: Fitch Ratings redujo la calificación de la deuda
de Italia a “BBB+” con perspectiva negativa.
China: La producción industrial y las ventas de crecieron
menos de lo esperado en febrero.
México: Impacto de la iniciativa de reforma del Sector de
Telecomunicaciones y medios sobre las compañÃas del sector.
México: Standard & Poor’s elevó la perspectiva de la
calificación de la deuda del paÃs de estable a positiva.
Dentro de dichos factores de
riesgo podemos mencionar:
a) Un desempeño menor a lo esperado de la actividad económica
en EUA
b) Un resurgimiento de la crisis de deuda soberana
europea
c) Incertidumbre en torno a la negociación de los
temas fiscales en EUA
d) La quiebra de algún banco importante en Europa
e) Un desaceleración de la actividad económica en
China
f) Un repunte de los precios del petróleo ante el
agravamiento de alguno de los diversos temas
geopolÃticos, etc.
No hay que olvidar que aunque los mercados
accionarios han tenido una fuerte tendencia alcista durante los años recientes,
ésta no ha estado exenta de volatilidad.
En lo que respecta al mercado americano, el
consenso de los estrategas estima que el Ãndice S&P 500 se ubicará en los
1,575 puntos a finales de 2013 (mediana), lo que representa un potencial de
alza de muy limitado (+0.9%). Es decir,
el mercado ya prácticamente alcanzó el objetivo para fin de año del consenso de
los analistas.
Las acciones de América Móvil y Televisa
registraron una fuerte baja luego del anuncio de la iniciativa de Reforma Constitucional
de Telecomunicaciones.
Además empezamos a observar cierta “toma de
utilidades” en emisoras que habÃan presentado un buen desempeño en el año como
Kimber y Lab.
Valuación de las emisoras
Al interior del mercado accionario mexicano, las
emisoras con más sólidos fundamentales se han encarecido significativamente y
están cotizando con premios importantes con respecto a su valuación histórica.
Algunas de las principales emisoras mexicanas
presentan una valuación muy elevada. Por ejemplo, Asur está cotizando con un
múltiplo P/VL de 3.0, el cual se encuentra 112% por encima de su múltiplo
promedio de los últimos cinco años (1.4 veces). En la Tabla 1 se muestran el
múltiplo P/VL de las emisoras, su múltiplo promedio de los últimos cinco años y
el premio o descuento que presenta su valuación actual con respecto a su
valuación histórica.
Tabla 1. Múltiplo P/VL Actual vs Promedio
Últimos 5 Años
Santander
Brasil. Las minutas del banco central de Brasil
muestran que existe preocupación por la inflación pero no se anticipa un
aumento inminente en la tasa Selic.
La tendencia anual de la inflación en Brasil se
elevó de 6.15% en enero a 6.3% en febrero (E: 6.20%), su nivel más alto en 14
meses. De esta forma la inflación ha repuntado por octavo mes consecutivo en
febrero con respecto al nivel de 4.92% que registró en junio del año pasado
Por su parte, el crecimiento del PIB se aceleró de
0.9% en el 3T12 a 1.4% en el 4T12 (E: +1.6%). Al parecer la economÃa está
empezando a ganar tracción luego de la marcada desaceleración que registró
durante 10 trimestres consecutivos y que redujo el crecimiento de la economÃa brasileña
de 9.34% en el 3T10 a 0.49% en el 2T12.
El viernes se dio a conocer el indicador mensual de
actividad económica de Brasil, el cual presentó un crecimiento de 1.29% en
enero (E: +0.8%) y de 3.84% con respecto al mismo mes del año anterior (E:
4.50%).
De acuerdo con Adriana Beltrao, economista para Brasil,
el crecimiento del PIB mejorará en el primer trimestre, especialmente con la
recuperación de las inversiones. Sin embargo, la mejora probablemente no sea tan fuerte como el
Ãndice mensual de enero sugiere a primera vista.
Aunque el dato de actividad económica de enero es
claramente positivo, es importante tener en mente que los indicadores
disponibles de febrero sugieren un pobre desempeño de la producción industrial,
indicando que parte del crecimiento observado en enero será revertido en
febrero.
La producción industrial y las
ventas de China crecieron menos de lo esperado en febrero.
La producción industrial de China creció 9.9% en el
periodo enero-febrero de 2013 con respecto al mismo trimestre del año anterior,
por debajo del crecimiento de 10.6%
que esperaba el consenso de los analistas y el menor crecimiento desde 2009.
Las ventas al menudeo crecieron 12.3% en el primer bimestre del año con respecto
al mismo periodo del año anterior (E: +15.0%) y es el menor crecimiento para un
periodo similar desde 2004.
La tendencia anual de la inflación en China se
elevó de 2.0% en enero a 3.2% en febrero (E: +3.0%).
Sin embargo, al parecer el repunte de la inflación
responde principalmente a un efecto de base de comparación. Por su parte, los
nuevos créditos bancarios ascendieron a 620 miles de millones de yuanes en
febrero (E: 700 miles de millones de yuanes).
El consenso de los analistas proyecta que el
crecimiento del PIB se acelerará de 7.9% en el 4T12 a 8.2%
México. Impacto de la iniciativa
de reforma del Sector de Telecomunicaciones y medios sobre las compañÃas del
sector
La reforma propuesta es negativa para Amx y
Televisa.
Las acciones América Móvil (Amx), han perdido 14% durante la última semana debido
al anuncio de la iniciativa de reforma del sector de telecomunicaciones, lo que
se traducirá en una mayor competencia y en una regulación más estricta para la
compañÃa. Las acciones de Amx registraron la semana pasada un nivel mÃnimo de
P$11.65 por acción, de hecho, se encuentran en un nivel similar al que tenÃan a
principios de 2007.
Vale la pena mencionar que Inbursa ha realizado compras
netas de Amx por más de US$400 millones durante esta semana. Aunque el volumen
de acciones adquiridas por Amx y/o Inbursa se ha incrementado
significativamente en los dÃas recientes, dicha recompra no ha generado un soporte
para la acción, la cual continúa registrando nuevos mÃnimos.
Lo que es más importante, Amx continúa careciendo
de un catalizador positivo, dada la continua presión en su inversión en Europa,
incertidumbres regulatorias en Colombia y una ejecución no óptima en Brasil
(principalmente en telefonÃa móvil).
Para Televisa la cláusula propuesta de must-carry/mustoffer puede traducirse en un impacto negativo sobre
sus ingresos de contenido (no más de 4% de su EBITDA consolidado), el cual
pensamos todavÃa no está descontado en el precio de la acción.
Dicho efecto negativo sobre Televisa puede ser gradualmente
compensado por un entorno más benigno para el negocio de telecomunicaciones de
Televisa (Iusacell), que vemos como algo potencialmente positivo para Televisa
en el mediano plazo.
Para Amx, la reforma propuesta no genera una pérdida significativa
inmediata, pero puede, en el mediano plazo, reconfigurar negativamente el
entorno en el que opera la compañÃa. Esto pesará sobre la acción durante mucho tiempo,
la cual se encuentra en su nivel más bajo de las últimas 52 semanas. No hay
catalizadores positivos (pobre desempeño en Brasil; potencial baja de utilidades
y la debacle en Europa).
La reforma propuesta no especÃfica una senda más
clara para que Amx obtenga una licencia de televisión de paga, lo cual es
negativo (dada la expectativa de que Amx finalmente pudiera entrar en este
segmento defensivo pero de bajo margen).
Reforzamos nuestra visión cautelosa para el sector
de telecomunicaciones en México y preferimos a Televisa sobre Amx,
especialmente si la acción de Televisa se ajusta a la baja por el efecto
negativo de la mencionada cláusula de
must-carry-must-offer.
No recomendamos participar en el sector en este
momento y si ya se tiene exposición a Amx serÃa conveniente mantenerla dado que
la baja del precio ha llevado la valuación a niveles históricamente bajos.
La remoción de las limitaciones para la inversión extranjera
de ser vista como noticias positivas para jugadores como Axtel, Maxcom y
Megacable, pero no recomendamos comprar esas acciones sólo por la posibilidad
de fusiones y adquisiciones.
El gobierno espera que la reforma sea aprobada para
el mes de abril.
Bloomberg Santander
La valuación de Amx se encuentra en niveles mÃnimos
históricos. El P/U es de 9.9 veces, 38% por debajo de su promedio histórico y
el P/VL es de 3.0 veces, 46% por debajo de su promedio histórico. Es claro que
no hay catalizadores a corto plazo para la emisora más que la baja valuación.
Consideramos que en el precio de la acción ha sido excesiva y considerando la baja
valuación decidimos mantener la posición en Amx ante la expectativa de poder
vender a mejor precio cuando el sentimiento negativo hacia la emisora se modere
y la acción recupere algo de su valor.
Standard & Poor’s elevó la
perspectiva de la calificación de la deuda de México de estable a positiva. La
limitada flexibilidad fiscal del paÃs y las modestas perspectivas de
crecimiento en el mediano plazo restringen la calificación.
El paÃs cuenta con una calificación de “BBB”.
De acuerdo con S&P la calificación de México
refleja el historial de polÃticas fiscales y monetarias cautelosas, las cuales
han contribuido a bajos déficits fiscales e inflación, impulsando la
resistencia económica y conteniendo los niveles de deuda.
Sin embargo, la
limitada flexibilidad fiscal del paÃs y las modestas perspectivas de
crecimiento en el mediano plazo restringen la calificación. Alrededor del 35%
de los ingresos presupuestales totales del paÃs vienen del sector petrolero, lo
que deja al gobierno vulnerable ante los volátiles precios del petróleo y una
ante una potencial disminución de la producción en el mediano plazo, especialmente
dado que la base de ingresos no petroleros es baja.
De acuerdo con S&P la perspectiva positiva
refleja una probabilidad mayor a un tercio de que el gobierno aprobará
polÃticas para fortalecer aún más el espacio de
maniobra fiscal y las perspectivas de crecimiento
de mediano plazo.
S&P mencionó que pueden elevar la calificación
de México durante los próximos 18 meses basados en la evaluación del impacto de las reformas que buscan fortalecer la
base de ingresos no petroleros del gobierno y alentar mayor inversión.
S&P señaló que podrÃan elevar la calificación
si las reformas reducen la vulnerabilidad ante fuertes caÃdas en los ingresos
petroleros y se dan los pasos para
mejorar las perspectivas de crecimiento de mediano plazo.
Desde luego, la “perspectiva positiva” puede nuevamente revisarse
a “estable” si el gobierno falla en su propósito de reformar la estructura
fiscal o bien si se juzga que los cambios son
insuficientes para fortalecer las finanzas públicas, asà como contribuir a
una mayor fortaleza de la economÃa.
Estados Unidos.
Por segundo mes consecutivo la encuesta que realiza
la empresa Bloomberg entre las casas de análisis estadounidenses anticipa que
el crecimiento de la economÃa en 2013 estará por debajo del 2.0%.
Bloomberg Santander
En esta ocasión la cifra esperada se ubica en 1.9% contra 1.8% del
estimado previo. La mejora marginal se debe a que la cifra del PIB del 4T se
revisó a un crecimiento de 0.1% en lugar de una caÃda de 0.1%. Con una base de
“salida” ligeramente mejor los crecimientos secuenciales resultan en esta alza moderada
de 1.8% a 1.9%.
En tanto, las estimaciones de crecimiento del PIB
en 2014 y 2015 se mantuvieron en 2.7% y 3.0%, respectivamente.
Precios al Consumidor. Consideramos que en la primera quincena de marzo
los Precios al Consumidor se habrÃan elevado 0.38% que implicarÃa una tasa
anual de 3.98% proveniente de 3.63% en la segunda quincena de febrero.
Esto como consecuencia de un fuerte aumento en los precios
de los productos agrÃcolas, asà como también de los ajustes en los precios de
los energéticos y trámites vehiculares. Por otra parte, consideramos que el Ãndice
subyacente registró un incremento de 0.19% que conducirÃa a una tasa anual de
2.99%, nivel similar al 2.97% anual de la quincena previa.
Empleo y desempleo. Estimamos
que la tasa de desempleo en áreas urbanas repuntó a 6.8% desde 6.4% en enero,
mientras que la tasa nacional se habrÃa elevado a 5.7% en febrero de 5.4% en enero.
Minutas de Banxico. Hacia el final de la semana el Banco de México
publicará las Minutas de la Junta de Gobierno, correspondientes al Anuncio de
PolÃtica Monetaria del pasado 8 de marzo donde se decidió recortar la tasa de referencia
en 50 pb. En el documento se reflejarán aquellos puntos de vista que finalmente
sustentaron el mencionado recorte, asà como posiblemente aquellas opiniones que no compartÃan esta decisión.
Producción Industrial. Nuevamente en enero se registraron resultados
débiles en la producción de manufacturas y en la industria de la construcción,
lo que fortalece nuestra expectativa en cuanto a que en la primera mitad del año se resentirá el efecto del bajo crecimiento
económico global y en particular en Estados Unidos, además de un bajo desempeño
del sector construcción tanto por factores cÃclicos de gasto gubernamental,
como por problemas en el sector de construcción de vivienda.
Reserva Internacional. El Banco de México reportó que al 8 de marzo la
Reserva Internacional se ubicó en US$165,348 millones con un descenso semanal
de US$409 millones. Al cierre de 2012 la Reserva se ubicó en US$163,515
millones.
Riesgo Soberano. En el caso de México el Ãndice de riesgo paÃs
EMBI se ubicó este viernes en 147 puntos contra el cierre semanal previo de 139
puntos. Mientras que el EMBI de Brasil finalizó en 173 puntos frente a los 165
puntos de la semana previa. La tasa de los bonos del Tesoro de Estados Unidos
finalizó la semana en 1.99% contra 2.04% del cierre semanal previo.
Para tomar en cuenta
Datos y Pronósticos de Inflación, Tipo de Cambio,
Tasas de Interés y PIB
a El crecimiento del PIB es con
respecto al mismo trimestre del año anterior. E: Estimado de Santander.
Fuentes: Banxico, INEGI y
Santander
*Con información: Análisis México de Grupo
Financiero Santander
Be Glocal
Nota:
Esta Opinión contiene notas publicadas en los principales medios nacionales e
internacionales, de las cuales son responsables únicamente los autores
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